辉煌优配 “降息”落空债市反应平淡机构押注流动性持续宽松

　　近日央行公布的两个期限品种LPR较上月均维持不变辉煌优配，债券市场期待的“降息”落了空。不过，债市对此反应平淡，10年期国债到期收益率虽然小幅上行，但是仍然维持在1.65%左右。

　　“我认为政策层暂时按兵不动不会对市场带来过多影响。因为从中期角度来看，大多数机构对于货币宽松的预期仍然较高，普遍认为二季度降准降息是大概率的事情。”上海一资管机构的债券交易人员对券商中国记者表示，这些预期足够支撑利率维持低位。

　　机构人士在接受券商中国记者采访时也表示，当前降息、降准的概率明显上升，流动性将边际改善，叠加风险偏好回落，债市预计短期震荡，中长期将延续偏强走势。

　　“降息”预期短暂落空

　　4月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2025年4月贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两个期限品种LPR较上月均维持不变。

　　虽然没有“降息”让一些交易人员感到失望，但是多数分析认为辉煌优配，短期不“降息”也在预期之内。

　　中证鹏元研发部高级研究员李席丰对券商中国记者表示：“4月以来央行7天期逆回购利率保持不变，LPR的定价基础没有变化。一季度经济取得良好开局，叠加股市修复较强、流动性缺口较小，4月调降LPR的必要性下降。此外当前银行净息差、企业和个人的贷款利率都处于历史低位，银行缺乏进一步下调LPR的动力。”

　　国金资管固收团队也向券商中国记者分享了类似的观点。该团队认为，目前仍需时间观察美国所谓“对等关税”等外围变化对经济的影响，当前或并非降息合意时点。另外，去年四季度银行净息差环比收窄至1.52%，降息或需等待银行负债端成本下降。

　　“4月以来央行7天期逆回购利率保持不变。这意味着本月LPR报价的定价基础未发生变化，已在很大程度上预示4月LPR报价会保持不动。”东方金诚首席宏观分析师王青也对券商中国记者表示，当前银行净息差处于历史低位，报价行主动下调LPR报价加点的动力不足。总体上看，LPR报价连续6个月按兵不动，背后是过去两个季度GDP增速都达到5.4%，走势偏强。由此，尽管今年货币政策基调由稳健转为适度宽松，但下调LPR报价的迫切性不强。

　　货币宽松预期不改

　　虽然短期降息、降准都没有落地辉煌优配，但是机构人士对于货币宽松的预期仍然没有改变，普遍认为二季度内会迎来较大力度的降准降息。

　　国金资管固收团队分析，5月或为债市阶段性供给高峰，降准可配合银行降低成本，因此二季度前半段降准大概率落地，幅度或为常规的25BP—50BP。降息方面，美国所谓“对等关税”的影响或逐步显现在4—5月数据上，且新一轮存款利率调降已开启，6月或是降息的合理时点，中性判断幅度在15BP—20BP。

　　“宏观政策托举力度有望进一步增加，出台节奏也将加快，叠加政府债发行提速，二季度有望迎来降准降息。”李席丰分析，降准可能早于降息落地，预计降准在4月下旬或者5月落地的概率较大，幅度在50BP左右，释放万亿资金以弥补资金缺口；降息可能在5月至7月间落地，幅度在20BP—30BP，接近2024年全年水平。

　　王青也表示，二季度“择机降准降息”时机已经成熟，不排除提前到4月的可能。预计本次降息幅度可能达到30个基点，降幅与去年全年相当。

　　“这意味着下一步有力度的政策性降息将带动LPR报价下行，进而引导企业和居民贷款利率下调，较大幅度降低实体经济融资成本。这是当前促消费、扩投资，大力提振内需，对冲潜在外需放缓，切实增强宏观经济韧性的有效措施之一。这也意味着今年超常规逆周期调节全面启动。”王青说。